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MAY 2007 42 失望感から株価が半落 ハマキョウレックスの株価は、二〇〇六年 一月の高値六三〇〇円から同年十一月の安 値三〇二〇円まで五割程度下落した（〇七年 三月二七日終値は三七三〇円）。
〇一年三月期から〇五年三月期の営業増 益率は平均で三一％に達しており、同社には 「３ＰＬ市場における急成長企業」というブ ランドイメージがあった。
ところが、〇六年 三月期の営業利益は二九億円で前期比五・ 二％増にとどまった。
利益成長の失速が株式 市場に失望感をもたらし、株価下落につなが ったものと考えられる。
業績低迷の主因としては、主力である物流 センター事業の勢いが低下したことと、子会 社「近物レックス」の業績が計画未達となっ たことが挙げられる。
〇七年三月期に入って からは、物流センター事業の業績は着実に改 善し、再び従来の成長軌道に乗っている。
し かしながら、売り上げの六割を占める貨物自 動車運送事業の業績は依然として不安定だ。
ハマキョウレックスが「近鉄物流」を子会 社化して路線便事業を取り込んだのは〇四年 一〇月。
買収前の期間を含め、〇五年三月期 までの近物レックス（旧・近鉄物流）は、営 業利益率が一〜二％と低水準ながらも営業黒 字基調で推移していた。
だが、競争激化に伴 う単価下落、庸車・下請費などの増加、軽油 価格の上昇などの影響を受け、〇六年三月期 の営業利益率は〇・四一％に落ち込んだ。
〇 七年三月中間期（〇六年四月〜九月）決算 では大幅な営業赤字を計上し、ハマキョウレ ックス単体の増益効果を減少させることにな った。
第３四半期（一〇〜十二月）はわずか ながら営業黒字を確保したものの、中間期の 減益を挽回するには至らなかった。
メリルリンチ日本証券では、ハマキョウレ ックスの〇七年三月期連結業績を、売上高八 一九億円（前期比五・五％増）、営業利益二 三億円（同二〇・四％減）、経常利益二一億 円（同三一・三％減）、当期利益一〇億円 （同十一・三％減）と予想している。
経常利益二一億円の予想は、同社計画の 二五億円（前期比一八・二％減）を一六％ 下回る。
これは、ハマキョウレックス単体の業績は同社計画以上、連結子会社スーパーレ ックスの業績は同社計画通りで順調に推移し ているとみられるものの、近物レックスの業 績は〇六年三月期に引き続き計画未達となる 可能性があると考えるためだ。
景気回復の効 果もあり、輸送量は順調に伸びていると考え られる。
しかし一方で、輸送単価の値上げを 顧客に浸透しきれていないと見受けられ、ま た、業務効率改善の効果も我々の想定に満た ないのではないかという懸念がある。
管理職クラスが直接テコ入れ 子会社化から二年間、ハマキョウレックス は、近物レックスが長年培った路線業者とし 第30回 ハマキョウレックス 物流センター事業は着実に改善 近物レックスの立て直しが課題 営業増益率が平均で三〇％を超え、３ＰＬ市場 における急成長企業というブランドイメージを手 にしたハマキョウレックス。
〇四年には近鉄物流 （現・近物レックス）を買収して事業を拡大した。
だが買収した路線便事業が依然として振るわない。
テコ入れ策の成否が今後のカギを握る。
土谷康仁 メリルリンチ日本証券 調査部 43 MAY 2007 てのノウハウ、マネジメントの統率力などを 重視し、経営は自助努力に任せてきた。
だが、 業績不振を目の当たりにして方針を転換。
〇 七年一月からは、ハマキョウレックスの管理 職クラスが近物レックスの一員となり、現場 のテコ入れを行っている。
一部の拠点では、着手から三カ月で既に具 体的な成果が見え始めているようだ。
例えば、 庸車費や人件費といったコストの削減。
固定 的だった協力業者を見直すことで自社トラッ クの輸送頻度を高め、積載効率を上げている。
また、外注費を見直した結果、一人当たりの 生産性が向上し、人件費の抑制にも繋がって いるという。
全拠点において同様の成果を期 待できるかは、これからの注目点と言えよう。
とはいえ、親会社のスタッフが直接改善にあ たるのには限界がある。
この成功事例をいか にシステマチックに 他拠点に応用できる かが成功の鍵を握る だろう。
〇八年三月期連結 業績は、売上高八七 七億円（前期比七・ 一％増）、営業利益 三六億円（同五六・ 五％増）、経常利益 三四億円（同六一・ 九％増）、当期利益 一七・五億円（同七 五・〇％増）と予想 している。
ハマキョウレックスおよびスーパーレック スの物流センター事業は、既存顧客における 取扱数量の増加、例年通り一〇件程度の新 規顧客の獲得、加えて関東圏での倉庫増設と いう好材料により増収効果が期待できる。
経営上の必須の課題は、やはり近物レック スの営業黒字化だろう。
近物レックスの営業 利益は、〇七年三月期はマイナス七・五億円 の赤字予想だが、〇八年三月期はこの赤字を 帳消しにする七・五億円の営業黒字を予想し ている。
親会社主導による人事組織の見直し、 業務効率化によるコスト抑制などにより、減 収・大幅増益というシナリオを想定してのこ とだ。
一部顧客に対する輸送単価の値上げも 可能とみているが、競争環境が引き続き厳し い状況においては輸送単価の上昇による増収 を見込むのは難しいだろう。
バランスシートの面からみても、近物レッ クスの今後の業績動向が各種の財務指標を左 右すると考えられる。
ハマキョウレックスは、近鉄物流（現・近 物レックス）の株式七二％を近畿日本鉄道か ら二三億円で買い取った。
〇四年三月期現在 で近鉄物流の長短借入金は二〇〇億円以上 あった。
実質的には二二〇億円程度で子会社 化したわけだ。
〇四年三月期のハマキョウレ ックスの株主資本は六六億円。
株主資本の約 三倍に相当する子会社買収をしたことになる。
近鉄物流の買収後、ハマキョウレックスの 有利子負債残高は大幅に増大した。
〇七年三 月期のデッド・エクイティ・レシオ（有利子 負債／株主資本）は二・三倍。
トラック業界 の平均である〇・七倍の三倍に相当する。
また、ＲＯＡ（総資産利益率）に関して言 えば、〇七年三月期（連結）予想の一・四％ は業界平均の三％前後を下回る水準だ。
物流 センター事業のＲＯＡは五％前後の高水準で 安定的に推移していると考えられ、貨物自動 車運送事業が足を引っ張っているものと考え られる。
近物レックスの純利益が黒字基調で 推移すれば、将来的なＲＯＡは業界平均を上 回る可能性もあるだろう。
メリルリンチ日本証券の業績予想をベース にした〇八年三月期予想ＰＥＲ（Price Earning Ratio：株価収益率）は一八倍前後 で、業界平均並みの水準（三月二七日株価終 値三七三〇円から算出）だ。
中期的な経営課題は多いものの、ハマキョ ウレックスには、物流センター事業における 新規需要の獲得力、高い労働生産性といった強みがある。
また、近物レックスの業績改善 次第では業績変化率が高まり、株式市場でも 再度注目を浴びると予想できる。
リスクファクターとしては、物流センター 事業における取引先企業の業績悪化、近物レ ックスの再度の業績低迷、事業拡大に伴う人 員不足の問題などが挙げられよう。
ハマキョウレックスの過去5年間の株価推移 （円） 《出来高》