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　 物流指標を読む SEPTEMBER 2010　　88 荷動きは景気の先行きを物語る 第21 回 ●在庫圧縮が進み、出荷量の動向が景気変動と密接に ●荷動き指数は、業種によって先行指標的な役割も さとう のぶひろ　1964年 ●過去には07年11月以降の景気後退に警鐘の実績 生まれ。
早稲田大学大学院修 了。
89年に日通総合研究所 入社。
現在、経済研究部研究 主査。
「経済と貨物輸送量の見 通し」、「日通総研短観」など を担当。
貨物輸送の将来展望 に関する著書、講演多数。
もはや遅行指標ではなくなった 　先月号において、「『物流需要は経済活動の結果 発生する派生需要』であるから、国内貨物輸送量 の動きは、景気の変動と一致、ないしは若干遅行 すると一般的には考えられる」と書いた。
ただし、 近年、企業物流における在庫圧縮の動きのなかで、 生産と出荷の間のタイムラグは従来と比較して大 幅に短縮されており、その結果、出荷量の動向が 景気変動に密接に結びつくようになってきている。
裏を返せば、モノの動きで景気動向について判断 することも決して不可能ではないと考えられる。
　モノの動きと一口に言っても、個々の品目でそ の特性は大きく異なる。
景気変動の影響を大きく 受け、大幅に増減する品目もあれば、受ける影響 が比較的小さく、変動幅も小さい品目もある。
先 月号では、景気循環の理論に倣い、?景気変動に 最も早く反応する品目は鉄鋼や化学製品等素材系 の生産財、?景気低迷期でも比較的堅調に動く品 目は食品類、あるいは医薬品、化粧品等の生活必 需品、?景気の回復に比べて輸送量の回復が遅い 品目は投資財、と分類した。
今月号では、上記の 品目が実際に理論通りに動いているのかを、「企業 物流短期動向調査」における業種別荷動き指数の 動きをベースに検証してみよう。
　まず、直近（第一四循環）におけるわが国の景 気の山と谷の時期について整理しておきたい。
内 閣府の景気動向指数研究会によると、〇二年一月 を谷に景気は拡張に向かい、〇七年一〇月を山に 後退局面入りしている。
さらに〇九年三月を谷に 再び景気は拡張に向かっていると暫定的に認定さ れた。
したがって、〇七年十一月から〇九年三月 までが景気後退期、〇九年四月以降が景気拡張期 と位置づけられる。
　景気の山・谷の前後における荷動きの動向が分 かるように、表に〇七年一～三月実績から一〇年 七～九月見通しまでの一五期分の荷動き指数（製 造業）を示した。
この間の製造業合計の指数の動 きをみると、景気が後退局面入りした〇七年一〇 ～十二月の次の期（〇八年一～三月）にマイナス に転換したあと、マイナス幅は大きく拡大してい き、〇九年一～三月にはマイナス七七まで落ち込 んだ。
その後、徐々に持ち直していき、一〇年一 ～三月に九期ぶりにプラスに浮上している。
　指数の大小の差こそあれ、製造業合計の指数と 近似した動きをしている業種が多いなかで、非常 に特異な動きをしているのが食料品・飲料だ。
す なわち、上下のブレが最も小さい、言い換えれば、 景気変動にあまり大きく左右されないという、ま さに?の理論通りの動きをしていることがお分か りいただけよう。
当該一五期において、指数が最 も高水準だったのが〇八年一～三月のプラス一九、 逆に最も低水準だったのが〇九年一～三月のマイ ナス三五であり、両者の乖離幅は五四にすぎない （注：ちなみに、製造業合計では九四、最も乖離 幅の大きかった鉄鋼・非鉄では一三三）。
　もちろん、食料品・飲料メーカーも、景気の低迷 を受けて多少の生産調整は行っている。
また、消 費者の財布の紐が固くなり、第三のビールに象徴 されるように、売り上げが好調なのは低価格商品 ばかりという状況のなかで、出荷金額は減少した が、金額ベースに比べて量ベースでの落ち込み幅 日通総合研究所「企業物流短期動向調査」 89　　SEPTEMBER 2010 はそれほど大きくはなかったものとみられる。
た だし、その反面、反動増があまり見込めないこと もあって、足下において多くの業種の指数がプラ スに反転しているなかで、一〇年四～六月実績で はマイナス一四、七～九月見通しではマイナス八と、 未だに水面上に浮上できずにいる。
景気のピーク前に黄信号 　次に、?について検証してみよう。
前述のとお り、景気の谷は〇九年三月であり、〇九年一～三 月に荷動き指数が最低水準まで落ち込んだ業種が 全十三業種中一〇業種を占める。
以降、〇九年四 ～六月、七～九月とややＬ字型に近い緩やかな上 昇を経て、一〇～十二月に大きく持ち直した業種 が多い。
なかでも、化学・プラスチックはプラス五 とまっさきにプラスに転換し、また鉄鋼・非鉄も 一〇年一～三月にプラス四六と大幅に上昇してい ることから、素材系の生産財の回復スピードが他 業種に比べていくぶん早いものと判断できる。
化 学・プラスチックおよび鉄鋼・非鉄の出荷が回復 した背景には、川下の自動車や家電などの生産増 があることは言うまでもない。
すなわち、エコカ ー減税・補助金やエコポイント制度などの消費喚起 策の効果を受けて、自動車や家電などの生産が増 加したが、それに先んじて、原材料となる生産・ 出荷が増加したというわけである。
　もちろんあらゆる転換期に該当するわけではな いだろうが、景気の回復期にはこのように素材系 の生産財の荷動きが他業種に先んじて回復するケ ースが多いものと考えられる。
逆に、景気の後退 期には、他業種における生産の縮小を先取りして、 素材系の生産財の荷動きは早々に悪化しよう。
　景気後退局面入り直前の荷動きについてもみて みよう。
前述のとおり、景気の山は〇七年一〇月 であったが、製造業合計の荷動き指数は、それ以 前の〇七年四～六月にマイナス五と急落しており （前期比で一四ポイントの低下）、荷動きの面から 景気の先行きに黄信号が発せられていた（と筆者 は考えている！）が、その一期前（〇七年一～三 月）をみてほしい。
化学・プラスチックおよび鉄 鋼・非鉄の二業種がマイナスとなっている。
これ はちょっとこじつけになるかもしれないが‥‥。
　最後に、?についてであるが、これも比較的分 かりやすい。
投資財の代表的な業種のひとつであ る一般機械は、一〇年一～三月までマイナスで推 移したあと、一〇年四～六月実績、七～九月見通 しでそれぞれプラス十三とようやく水面上に浮上し たが、依然としてその水準は低いままである。
こ うした一般機械の荷動きから判断すると、設備投 資には底打ちからプラスへの反転の兆しが窺えるも のの、まだ力強さは感じられない。
ちなみに、日 銀短観（一〇年六月調査）によると、一〇年度に おける大規模製造業の設備投資計画は前年度比プ ラス三・八％と、前回の三月調査（マイナス〇・ 九％）からは上方修正されたものの、依然として 盛り上がりに欠けるものとなっている。
　荷動き指数は、荷動きに対する?定性的な?動 向を集約したもので、この結果がそのまま全体と しての?定量的な?出荷量の増減を意味するもの ではないが、各業種における出荷の方向性を明確 に示すものであり、景気動向を判断する材料とし て十分に活用できる指標であると考えられる。
1～3月 ４～６月 ７～９月 10～12月 荷動き指数（製造業）の推移 実績 実績 実績 実績 2007 年 1～3月 ４～６月 ７～９月 10～12月 実績 実績 実績 実績 2008 年 1～3月 ４～６月 ７～９月 10～12月 実績 実績 実績 実績 2009 年 1～3月 ４～６月 実績 実績 実績 2010 年 ７～９月 （見通し） 2 △3 2 16 19 △11 △17 △15 △35 △24 △23 △29 △26 △14 △8 6 △6 △13 △12 △15 △15 △24 △53 △69 △67 △68 △56 △25 △8 △7 21 △28 △26 △21 △15 △40 △38 △63 △89 △94 △65 △51 △15 △19 △16 3 △5 △3 9 △30 △14 △28 △69 △96 △78 △65 △33 3 15 2  △2 △1 9 6 △6 △18 △22 △66 △83 △62 △51 5 16 30 24 17 4 △13 0 △18 △18 △15 △77 △86 △83 △73 △42 △5 13 25 △4 5 △9 △8 △12 △16 △30 △73 △87 △85 △72 △32 46 34 29 7 △15 △8 △13 △16 △26 △39 △62 △76 △68 △65 △33 △4 11 △3 14 △3 4 8 2 △24 △28 △51 △78 △80 △70 △47 △1 13 13 22 △8 9 16 △3 △25 △20 △68 △83 △79 △66 △12 10 28 23 16 △4 15 14 14 △2 △12 △66 △70 △72 △58 △6 31 27 28 23 0 △13 △8 △22 △24 △16 △55 △67 △64 △32 △34 △3 40 40 3 △15 9 21 14 △16 △29 △61 △85 △81 △65 △20 8 38 40 9 △5 0 5 △3 △19 △24 △60 △77 △71 △60 △26 6 17 17 食料品・飲料 繊維・衣服 木材・家具 パルプ・紙 化学・プラスチック 窯業・土石 鉄鋼・非鉄 金属製品 一般機械 電気機械 輸送用機械 精密機械 その他 製造業計 07.10 景気拡張期 景気後退期 景気拡張期 09.3